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国星光电(002449):RGB LED封装龙头重回高增长

发布时间:2019-12-11    研究机构:中泰证券

  长期经营稳健的LED 封装龙头。国星光电(002449)从成立至今已有五十年历史,是国内从事LED 最资深的企业之一,公司以经营稳健、产品品质优良而知名于业内。财务上,公司11 年营收增长CAGR 为21.04%,归母净利润CAGR 为19.47%,且经营性现金净流量长期高于净利润,经营质量扎实、稳健且具备高成长性。产品上,公司基本以高端白光封装和小间距封装为主,市场定位于中高端,兼具高品质与大规模,目前公司在全球LED 封装领域市占率位居第八,国内显示封装领域市占率位居第一。

即将迎来上市之后的第三波高增长。高增长来源自两方面:1、下游小间距的继续下沉渗透与MiniLED 的兴起。小间距市场方兴未艾,随着灯珠成本的下降,小间距商显及垂直应用逐步打开,公司新扩产能以1010 器件为主,目标即是应对小间距的旺盛需求。MiniLED 主动显示与背光两大应用均初见端倪,公司均已做了大量技术储备,Mini 四合一器件已经量产,Mini COB 与MiniSMD 两大背光方案均已成熟,其中Mini SMD 模组已经批量出货。公司作为RGB LED 封装龙头,将是MiniLED 新市场的重要参与者。2、优质产能的逐步释放。2019 年公司进入新的扩产周期,大举投入10 亿元扩产,第一批产能在2019Q3 释放,Q4 新产能也逐步开出。2020 年第二期扩产也在筹备中,产能的充足保证公司未来几年内的高速成长。

扩产优质产能释放带来ROE 提升。公司ROE 自上市后并不高,有两个原因:

  1、低负债运营。2016 年以前公司负债率保持在35%以下,直到2016 年后开展票据池业务才使得杠杆率提升,ROE 也随之有所提升。2、资产周转率较低。

  主要原因是芯片业务固定资产较重,拖累公司整体资产周转率。此外,芯片业务毛利率相对较低,也对整体毛利率有所拖累。新扩产能具备较高的ROE,将提升公司整体ROE 水平。

给予“买入”评级。公司是国内LED 显示封装龙头,随着产能扩张有望迎来新一轮高增长,同时MiniLED 应用的逐步打开有望给公司带来新的增长点。我们预测公司2019~2021 年营业收入为36.25 亿、43.05 亿、49.78 亿元,同比增长-0.05%/18.76%/15.63%;归母净利润为4.48 亿、5.62 亿、7.14 亿元,同比增长0.45%/25.58%/27.03%,对应PE 为17.90/14.25/11.22,给予“买入”评级。

风险提示:RGB封装领域竞争趋于激烈;LED 芯片业务减亏不及预期;MiniLED渗透不及预期。

申请时请注明股票名称